胡律师:13306647218

国家债务重组什么意思《债务重组才是重启经济周期的关键》

时间:2021-07-23 18:03:43

权威人士的长文,让债转股问题再次成为舆论的焦点。 从技术角度来说,市场对文章的结论并不意外。 因为,关于这件事的争论已经表明,在现有监管框架下推进债转股要处理的技术难题太多了,银行缺乏动力参与。

更重要的问题是,在产能过剩仍然是我们面临的中长期问题的情况下,债转股能否促使债权人放弃优先受益权,逆转整个行业或宏观经济中供给与需求失衡的现状。 目前这一点也不确定。

从共享经营成果优先权的角度看,债务实际上是投入公司的优先资金,股东资本是劣后资金。 现代企业演化成股票与负债相结合的复杂融资结构的根本原因是市场资金的风险偏好不同风险偏好小的资金往往是固定收益的优先份额,例如投资于贷款和债券的风险偏好高的资金

黄金有成为投资收益变动更大的劣后级份额,成为公司股东的倾向。 一般来说,公司融资结构风险的大小直接受到所在产业或宏观经济周期波动的影响。

简单来说,只要处于盈利的上行周期,大量借款就很划算。 由于优先资金的成本是固定的,企业只需要将利润的一小部分支付给优先投资者,利润的大部分可以归股东所有。 这和我们熟知的股票二级市场其实是一样的,只要牛市初期把握确定的机会,敢去杠杆化,通常就能获得很高的投资回报。

但问题是,经济周期和股市一样,并不是永远是牛市。 如果企业的掌舵人不能马上察觉到经济循环转换的风险,则在上行周期对企业有利的融资结构将成为在下行周期难以下咽的苦酒。 企业破产——坦率地说,劣后级的资金全部流失,优先级高的资金能否保持取决于破产清算回收的比例。 投资者不想让企业破产清算时,债务重组是最常见的解决办法。 债务重组实际上是指所有投资者坐下来重新谈判,按比例放弃本金或事先约定的投资收益率,以换取整体最高的投资回报率。

从这个角度看,债转股其实是最彻底的债务重组方式。 因为这不仅意味着要放弃原优先投资者应该获得的所有投资收益,还必须将本金从优先度转移到劣后级,为后来的优先投资者承担风险。 这种重组方式只有在经济或行业周期徘徊在底部,即将进入下一个上行周期时才有效。

很明显,如果未来几年中国经济盘整周期为l型,大规模债转股将失效。 过剩生产制约了重组后公司的盈利空间,优先转移到劣后资金不仅不能保证投资回报,后续优先资金能否获得收益也是个未知数。

但这并不意味着债务重组没有空间,只有把握一个度。 事实上,去年启动的一些地方政府融资平台债券置换,本质上也是债务重组。 作为债权人的银行开始放弃收益更高的贷款资产,持有收益更低的债券资产。 通过重组,原本紧张的政府财力恢复,还有更大的空间,开始新的投资将经济拉出低谷。

经历次贷危机冲击的欧美市场也在反思实际上能否用同样的方法解决当时面临的房贷违约问题。 2008-2013年担任英国金融服务管理局主席的Adair Turner在新书《债务和魔鬼》中表示,次级贷款的大量发行是上次危机周期的最大原因,但多层证券化中基础资产严峻的不可重组条款制约了借贷者的止赎空间。 套用我们熟知的股市,Turner眼中的次级房贷,其实是举债筹资的股票投资者。 根据证券化的贷款合同,禁止持有人在暴跌中平仓的管理。 结果,——大量社会财富消失,居民消费支出持续萎缩,经济进入了长达7、8年的经济衰退周期。